唐君，复旦大学金融硕士研究生，后赴美读博，毕业后在华尔街底层混迹。几年后，唐君做了一件得意的事情:2005年~2006年间，唐君在美国募集到了2亿美元，而后通过某种方式进入了中国，唐君把钱全部在中国股票市场上购买了可转债。
可转债是上市公司发行的一种优先债券，持有人可以选择到期后获得票面利率，也可以选择在期间以约定价格转为股票。为了不 到期偿付一大笔资金，上市公司通常会选择一个让持有人在期间转换债券有利可图的约定价格。当时可转债的票面年利率大概在0.8%~2%之间，票面利率相当 于保底利率，其他收益就看上市公司股票的上涨情况。结果，1年后，唐君通过这种方式获得了大概50%的收益率。再加上人民币升值部分，唐取得了巨大的成 功。
唐君所为很难说是合法，中国尚未放开资金项目下的资本流动，外汇管制依然严格。唐的资金进出只能是以贸易或者是投资的名义，通过第3国或者第3方、第4方辗转进入和退出中国，期间存在一定的政策风险。
现在，大批投资者正在步唐君的后尘。在国外筹集资金，在国内申购新股或者购买国债、基金成为业内热门话题。轻易可以获得高额收益，承担的市场风险几乎为零，类似唐这种操作类似于无风险套利。
在美国，花旗银行公布1年定期存款利率为2.8%，在欧洲，情况也差不多，而在中国，由于经济发展速度快，银行存款利率税前高达4.14%，而且利息税已经从20%调整到5%，申购新股2007年收益率普遍15%左右，今年预期6%。
不仅如此，国外经济学家普遍预期在中国外汇管理局的干预和控制下，人民币对美元将持续稳定的攀升，最后将可能达到1:4甚至1:3。随着人民币的升值，如果投资以人民币计价的资产，将享受到人民币升值的收益。
与唐相比，新进入的投资者甚至更为勇猛。在国外募集到资金，成立一个基金后，有些投资者甚至通过地下钱庄等方式把美元黑 汇进来，在国内申购新股或者购买国债、基金等，到期后再黑汇出去。当然，采用地下钱庄方式的还是比较少，一般还是通过注册投资公司或者贸易公司的名义转入 资金。目前外国对中国直接投资的数额巨大，国际贸易也非常频繁，监控部门很难查找到这些资金。
问题在于，这样的跨国套利是否是我们所希望的？如果说外资直接投资中国，虽然带走了利润，但是能够给中国带来管理和技术，那么，资本市场上的跨国套利只能让外资利用中国金融制度的不完善，从中国资本市场上带走本该属于本国的经济发展成果，留给中国的只有教训。
堵不如疏，在加强监管的同时，更重要的是切实进行利率和外汇等金融改革，从根本上打破国外投资者的企图。当然，这需要时间。
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兵分三路涌向国内 境外热钱或再次抄底A股
受人民币升值和美元贬值预期的影响，2003年后国际热钱开始大规模流入国内，专业人士估计，2008年一季度热钱净流 入额度可能达到850.73亿美元的历史高峰。据分析，热钱主要是通过虚假贸易等三条途径进入国内，而股市和房市仍是其首选投资方向。有专家指出，境外热 钱也许正在或准备再次抄底A股市场。
借道各种途径进入国内
尽管我国一直实施严格的资本项目管制，国际资本并不能自由出入，但这并不妨碍热钱借道各种途径进入国内。专家指出，热钱会通过虚假贸易、外商直接投资、地下钱庄三条渠道进入我国。
对“短期跨境资本流动”颇有研究的国海证券宏观研究员黄进勇表示，热钱通过虚假贸易进入国内主要采用进出口伪报方法。2005年以后，由于出口高报的减缓和进口低报的加剧上升，使得进出口伪报年度上涨速度超过40％，2007年度值接近450亿美元。
外商直接投资是热钱进出的另一条重要渠道。据黄进勇介绍，从2006年10月份起，外商直接投资金额同比增长加速，与此 同时，外商直接投资项目数却同比负增长，2008年一季度项目数同比负增长更大。当季我国实际使用外商直接投资274亿美元，同比增长61.3%，新批设 立外商投资项目6949项，同比下降25.26%。短期实际使用外资金额异常增长，而投资项目下降，这不排除有大量热钱混入其中。
地下钱庄一直是一个比较神秘的热钱进出渠道。广东省社科院《境外资金异常流动研究》重点课题组组长、经济学教授黎友焕表示，2007年通过地下钱庄进入我国的热钱接近3000亿美元，2008年一季度呈现大进大出局面，但净流入大增，远远超过前几个季度。
一季度热钱净流入创新高
由于热钱流动具有较强的流动性和保密性，目前仍未形成一种业内普遍认同的热钱规模测算方法。不过，黄进勇认为，可以通过对误差遗漏项和外汇储备增量进行测算，得出热钱的大致规模。
黄进勇表示，通过对外汇储备增量、贸易顺差、外商直接投资（FDI）的测算，可以得出2003年至2008年一季度热钱 的大致规模为4175亿美元。但热钱也有可能通过虚假贸易、虚假FDI进入。加上虚假贸易后，从2003年到2008年一季度末，热钱累计流入规模约有 5569亿美元，其中去年四季度净流出21.8亿美元，但2008年一季度流入规模达850.73亿美元，创近年来的新高。若加上热钱通过虚假外商直接投 资（FDI）的进入额度，热钱流入的规模可能更大。
黄进勇说，目前仍无法准确估算热钱通过FDI进入的数量，但作为热钱流入的三大途径之一，通过虚假FDI进入的热钱规模应该与通过虚假贸易进入的热钱规模在同一个数量级。按照目前的趋势，到2008年二季度末，热钱累积流入规模可达到6000亿美元以上。
股市楼市仍是热钱首选
热钱流入流出趋势的变化在一定程度上也吻合了A股市场走势变化。
黄进勇表示，2008年初A股剧烈调整，但热钱却大规模流入，是否会再次抄底A股值得关注。2004年至2005年，按 照国际估值水平来看，A股市场估值明显偏低，同时国内经济高速增长，国际资本先知先觉，热钱流入趋势明显，存在抄底A股的行为；2006年6月至9月，A 股市场出现中期调整，热钱阶段性退出；2007年初至7月A股暴涨，热钱再次大规模流入；2007年底，A股高估，热钱又重新流出；2008年初，A股剧 烈调整，热钱却又大规模流入，市场可能重演暴跌－抄底－套现离场一幕。
黎友焕也表达了同样的观点。他说，从近期的研究来看，热钱不但没有抽逃，反而正在或已经进入股市。前期投资国内股市的热 钱大部分在5800点以[1] [2] [3] 下一页
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